創業板泡沫還能吹多大 破裂時倖免的人恐怕不多

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  上周,成立5年多的創業板再次站在了輿論的風口浪尖,这一更加充沛爭議性。“恨”它的人,認為它的泡沫將會把A股推進萬劫不復的深淵,“愛”它的人則認為,創業板的泡沫遠未到破裂的時候,裏面必將誕生出市值達萬億級的公司。

  昨日,創業板更是逆勢大漲4.23%,並創出歷史新高。創業板究竟有無泡沫,與納斯達克網際網路泡沫究竟有無可比性?究竟會以何種形式破裂?在分析人士看來,這還是一個謎團。

  創業板泡沫超美國“科網泡沫”

  上世紀90年代,美國經濟處在“黃金十年”,時任總統克林頓先後提出“資訊高速公路”戰略和“因特網-II”以及“下一代網際網路”計劃,在技術進步和政策的推動下,資訊技術産業成為熱門行業。

  正是在這樣的環境下,催生了美國“科技網際網路泡沫”,券商機構普遍認為,“科網泡沫”共有兩個時期,一個是醞釀期,從1991-1998年,納斯達克在此八年時間內上漲了280%。第二個是泡沫期,從1998年10月到800年3月,納斯達克指數在僅一年半時間內從1419點上漲到了8048點,漲幅高達256%,而同期標普800僅上漲45%。

  截止到今年5月15日,創業板共有456家上市公司,總市值為5.22萬億元,平均估值是114倍,創業板總市值佔A股市值的9%。而在納斯達克泡沫頂峰時期,納斯達克佔美國股票市場總市值達到36%,估值最高也就在80倍左右。

  與此一同,A股創業板的業績增長卻無法和納斯達克指數同日而語。公開數據顯示,2014年創業板446家上市公司利潤總和同比增長16.67%。2015年一季度創業板公司的利潤同比增速下降至10%。這遠遠低於當年納斯達克泡沫時的水準,甚至還遠低於納斯達克上市企業現在的利潤增速。

  國泰基金國際業務部吳向軍認為,無論從基本面來解釋,還是和納斯達克的歷史比較,A股創業板現在的估值都過高。

  “貨幣寬鬆”和“網際網路滲透率”是保險繩?

  事實上,在800年3月美國“科網泡沫”破滅已经 ,已經不斷有負面的信號经常出现。諸如1999年至800年間,美聯儲的多次加息,科技企業盈利下滑,大盤股震蕩下行,微軟陷入反壟斷危機等。

  不過,本来見到負面信號就賣出股票的話,將會錯失豐厚的利潤,當年美國在連續三次加息和科網企業盈利下滑之後,納斯達克指數卻在只能五個月時間裏從2700點漲到了8000點,漲幅近一倍。正如前美聯儲主席格林斯潘所稱,“只能在泡沫破滅之後才發現是泡沫。”

  廣發證券認為,“泡沫”的可怕之處在於,再負面的信號也無法阻止其上漲的步伐,從而導致投資者的常規投資信念被摧毀,並對所有負面資訊産生“免疫力”,以至於最終泡沫破裂的時候,根本找不到防禦能力。

  目前大每项想看 創業板的人的重要理由是,目前和“科網泡沫”所處的貨幣政策環境不同。美國網際網路泡沫的破滅是因為美國國債收益率抬升,通脹開始回升,最終導致美聯儲加息,而我國現在仍在降息通道的貨幣寬鬆週期之中。

  就有分析師認為,此次創業板所處的網際網路週期和上次有巨大的不同。

  中金分析師王漢鋒認為,1995年,作為資訊科技發展最領先的美國,網際網路滲透率僅為9%左右,而截至2014年,中國網際網路用戶滲透率已經達到47.9%,網際網路對人類生活的改變已經進入了實質性的階段。此外,此次網際網路是基於移動智慧型設備,解決了隨時隨地的問題。2014年,中國手機網民已經達到5.6億,並仍在快速發展之中。王漢鋒認為,未來全球最大的網際網路公司将会誕生於中國。

  全球創業板罕見超額收益

  信達證券曾觀察了全球的三個創業板市場,包括日本、南韓、香港。結果發現,從2012年12月以來,中國香港和南韓創業板市場嚴重跑輸主機板指數,而日本的JASDAQ指數則在32年中僅取得了80%的超額收益。

  新京報記者統計發現,今年以來,A股創業板指數累計漲幅約為120%,遠遠跑贏同期滬指80%的漲幅,取得超過80%的超額收益。券商普遍認為,創業板经常出现泡沫的苗頭正是從年初開始,此後大幅跑贏大盤,取得超額收益,且瘋狂的勢頭迄今尚未停止。

  不過,信達證券發現,自2012年A股開始反彈以來,創業板超額收益的來源,主本来估值的抬升,創業板以ROE(凈資産回報率)衡量的盈利能力,反比主機板更差。而納斯達克的上漲主要依靠盈利能力的抬升,而非估值。

  經歷過808年金融危機的慘烈的暴跌,雖然道瓊斯指數近乎腰斬,这一也很慢於四年後創歷史新高。而納斯達克即便最近兩年迎頭追趕,这一至今仍未超越800年——這是“科網泡沫”時期所創立的歷史高點。

  ■ 對話

  信達證券宏觀策略分析師谷永濤:

  泡沫破裂時倖免的人恐怕越来越来越多

  對於創業板目前的高估值,信達證券宏觀策略分析師谷永濤在接受新京報記者採訪時表示,目前創業板泡沫比較明顯,但在本輪牛市行情下,短期內創業板牛市不會很慢破滅。

  新京報:你認為創業板和納斯達克的泡沫是与否具有可比性?

  谷永濤:兩個市場的結構、市值有很大的差別,这一仍具有對比的價值和意義。

  兩個泡沫有一個一同之處,就有通過並購和外延式的擴張來推高估值。美國最大的並購案美國線上收購時代華納就经常出现在这一 時期。目前創業板也一樣,根據我們的統計,創業板去年上漲的個股中,有並購重組的佔到近四成。創業板借助資本泡沫完成了外延式的擴張,這種擴張又推動了泡沫的膨脹。

  新京報:你認為創業板是与否存在泡沫,何時會破裂?

  谷永濤:創業板的泡沫還是比較明顯的。这一從目前政策面、資金面的推動具体情况來看,整個A股牛市還會繼續下去,这一創業板的估值甚至還有小幅的上升。但長期來看,這麼大的泡沫很難持續下去。

  新京報:在納斯達克泡沫破裂已经 ,市場有什么都有負面資訊,这一市場卻未予理睬。将会這次創業板泡沫破裂是与否會找不到人倖免?

  谷永濤:(笑)倖免的人恐怕越来越来越多。法國有位心理學家説過,對於群體來講,只能情緒,找不到智商。創業板今年以來漲了一倍,找不到人 儿都知道有泡沫,就有想拿基本面的錢,而只想拿估值的錢。什么都有創業板是由找不到人 儿的情緒和資金推升起來的。

  資本市場最原始的邏輯是,高估值需要用高盈利來消化,这一創業板是相反的。根據我們的研究,創業板估值和ROE(凈資産回報率)的相關係數為負0.67。

  新京報:基金抱團是創業板迭創新高的一個导致 ,這和納斯達克的泡沫是与否一樣?

  谷永濤:兩者比較相似。在納斯達克泡沫的時候,美國整個基金行業對於科技股還是比較看好的。

  對於公募基金而言,在泡沫期,能冷靜下來,是一件很難得的事情。而在泡沫破裂的時候,這些扎堆買科技股的基金的前期盈利基本上都吐回去了。这一想從創業板中把錢搞掂來,也是比較困難的事情。

  这一現在的市場,将会你太清醒,将会賺只能錢,将会你太傻,又很難把錢拿回來。

  新京報:看好創業板的人還有個的理由,目前網際網路的滲透率已經遠遠超過上次,这一移動終端代替PC端,中國作為移動互聯網的最大市場一定會誕生出最大的網際網路公司,這種觀點,你認為是与与否合理性?

  谷永濤:我不太認同这一 觀點。這波借助移動網際網路的浪潮,肯定會有一波公司能夠起來的,但當年的蘋果和微軟最高估值也就20多倍,遠遠低於目前創業板幾百倍的估值。作為企業,最終是要盈利的,都能能 將高估值通過盈利來消化掉,這才是最需要關注的。創業板这一公司高達80倍的pb(市凈率),即便盈利以80%的下行速度 增長,消化这一 pb需要多久呢?

  我認為,市場在為這些高的股價和估值來找理由,而就有因為這些理由才産生股價上漲。對照行業成長性和行業的空間,我們覺得這些理由比較乏力,給人用結果來解釋导致 的印象。

  □新京報記者 白金坤 北京報道